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In einem Bericht von Mitte Juli schätzte JPMorgan (JPM), dass die Produktionskosten von Bitcoin (BTC-USD) Minern auf etwa 13.000 $ pro Münze gesunken sind. Diese Zahl wurde in der Kryptobranche und in den Wirtschaftsmedien weit verbreitet. Die allgemeine Berichterstattung schien zu sein Überbetonen Sie die Zahl selbst und ihre Auswirkungen auf die Bergleute im weiteren Sinne. Jedoch, Entschlüsseln lief ein interessantes Stück Erkundete über die Schlagzeile hinaus und sprach mit dem CEO des Bergbauunternehmens CleanSpark (CLSK) zum Thema.
Der JPMorgan-Bericht betonte, dass die Kostensenkung den Druck auf die Bergleute verringern könnte, ihre Bitcoin-Bestände zu verkaufen. Der Bericht führte die niedrigeren Produktionskosten auch auf „starke Bemühungen“ der Bergleute zurück, die Rentabilität durch den Einsatz effizienterer Bergbaumaschinen aufrechtzuerhalten. In Bezug auf diese letzte Idee bezweifelte der Bericht die Annahme, dass eine bedeutende Menge von Minern mit geringerer Effizienz offline gegangen ist.
Der folgende Artikel widerspricht teilweise diesen Schlussfolgerungen. Es bietet auch eine detailliertere Möglichkeit, die Bergbaukosten zu betrachten, insbesondere für die größeren öffentlichen Bergbauunternehmen mit Sitz in den USA und Kanada. Und es schließt mit einem Blick auf den jüngsten Drehpunkt im Trend der Hash-Rate des gesamten Netzwerks, einer Schlüsselkomponente des Ertrags und damit der Kosten pro Münze.
Cambridge Bitcoin Stromverbrauchsindex
JPMorgan schätzt, dass die durchschnittlichen Produktionskosten pro Münze von etwa 20.000 $ Anfang Juni auf die aktuelle Schätzung von 13.000 $ gesunken sind. Meiner Meinung nach ist dies ein ziemlich gewagter Vorschlag. Und was noch wichtiger ist, sie glauben, dass der Rückgang der Kosten weitgehend auf den Rückgang des Stromverbrauchs zurückzuführen ist.
Das Kostenmodell von JPMorgan verwendet den Cambridge Bitcoin Electricity Consumption Index als Proxy zur Messung des Stromverbrauchs. Die folgende Grafik zeigt die CBECI-Bestschätzung für den täglichen Strombedarf mit ihrer dunkelorangen Linie. Der schattierte Bereich stellt die theoretische Ober- und Untergrenze des Tagesbedarfs dar. Die untere Grenze stellt im Grunde alle Miner dar, die die effizienteste Hardware verwenden, während die obere Grenze davon ausgeht, dass alle Miner die am wenigsten effiziente Hardware verwenden, die beim aktuellen Bitcoin-Preis und den gesamten Hash-Bedingungen noch rentabel ist.
Bitcoin-Strombedarf (CBECI)
Beachten Sie den starken Rückgang im Juni dieses Jahres, sowohl bei der besten Schätzung als auch bei der Obergrenze. Bei der CBECI-Methode, bei der andere Faktoren konstant gehalten werden, wird bei fallendem Bitcoin-Preis der theoretische Anteil von Mining-Equipment mit geringer Effizienz schnell aus der Berechnung entfernt, da davon ausgegangen wird, dass es nicht mehr rentabel ist. Während der Juni-Periode, als die Preise einbrachen und die gesamte Netzwerk-Hash-Rate relativ flach blieb, sieht das Modell einen großen Produktivitätsanstieg. Anders ausgedrückt, es gewichtet diese ähnliche Hash-Rate insgesamt mit einem theoretischen Satz wesentlich effizienterer Geräte mit geringerem Leistungsbedarf. Im weiteren Sinne bedeutet dies niedrigere Kosten.
Aber die CBECI weiß, dass das Modell Einschränkungen hat:
… es ist unwahrscheinlich, dass Miner so schnell auf kurzfristige Änderungen der Rentabilitätsschwelle reagieren können. Während wir versuchen, die Auswirkungen kurzfristiger Schwankungen der Hashrate und Preisvolatilität zu glätten, ist die Anwendung eines gleitenden Durchschnitts von 14 Tagen (Rentabilitätsschwelle) möglicherweise nicht ausreichend.
…anzunehmen, dass alle profitablen Geräte gleichmäßig unter den Bergleuten verteilt werden, ist unrealistisch, da nicht alle Hardware in gleichen Mengen produziert wird und leicht verfügbar ist. Der genaue Marktanteil ist unbekannt, obwohl vorhandene Daten darauf hindeuten, dass einige wenige große Hersteller den Markt dominieren.
Quelle: Methodik, Cambridge Bitcoin Electricity Consumption Index (Link oben)
Beachten Sie auch, dass die CBECI am 17. Mai dieses Jahres die Hardware-Auswahlmethode ihres Modells grundlegend geändert hat, indem sie die Repräsentation älterer Geräte verringert und alle Rigs kleiner Hersteller eliminiert hat. Sie haben im Juni auch drei zusätzliche ultrahocheffiziente Miner von Bitmain und MicroBT zur Hardwareauswahl des Modells hinzugefügt.
Aus den oben genannten kombinierten Gründen ist das JPMorgan-Kostenmodell meiner Meinung nach nur schwach an die Dynamik der realen Welt gebunden, insbesondere über einen kurzen Zeitraum von 45 Tagen während eines Zeitraums des Wandels in einer Schlüsselkomponente der Modellmethodik. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass bedeutende Änderungen an der CBECI-Methodik im Mai und Juni und der rasche Rückgang der Bitcoin-Preise zu einem großen, wenn auch nur theoretischen Rückgang des Energieverbrauchs des Bitcoin-Netzwerks geführt haben. Das JPMorgan-Kostenmodell wiederum meldet einen unrealistischen Rückgang der Bitcoin-Mining-Kosten pro Münze um 35 % in nur anderthalb Monaten.
Krypto-Miner verkaufen jetzt Bitcoin-Bestände
Während einige Bergleute Einnahmen in Dollar für die Bereitstellung von Hosting-Diensten erhalten, erfolgen die Einnahmen größtenteils in Form von Bitcoins. Bergleute haben jedoch erhebliche Energie-, Wartungs- und Verwaltungskosten in Dollar. Kürzlich haben die Bergleute ihre Bitcoin-Produktion oder einen Teil ihrer Bestände verkauft, um diese laufenden Operationen zu finanzieren.
In den letzten achtzehn Monaten war es für die Bergleute üblicher, Dollars durch Aktienverkäufe zu beschaffen, da die Aktienkurse hoch waren, oder durch Finanzierung, wenn sie Vorzugszinsen erhielten. Meiner Meinung nach wird eine Änderung der auf Dollar lautenden Kosten also die Notwendigkeit einer Steigerung des Verkaufs von Produktion oder Beständen nicht wesentlich ändern, da die Kassenbestände der Bergleute im Laufe der Zeit abnehmen. Selbst wenn sich die Aktienkurse erholen, ist es wahrscheinlich, dass die Bergleute die Produktion für eine gewisse Zeit weiterhin für Dollar verkaufen. Mit Blick auf die Zukunft ist es unwahrscheinlich, dass alle Miner zu einer 100-prozentigen Hodl-Haltung zurückkehren werden, selbst wenn Bitcoin die 30.000-Dollar-Spanne zurückerobert.
Miner-Kosten pro Münze
Eine nützliche Möglichkeit, die aktuellen Kosten für die Bergleute zu betrachten, ist das Ziehen von Daten aus dem 10-Q für US-Unternehmen wie Riot Blockchain (RIOT) und aus dem MD&A für kanadische Unternehmen wie Bitfarms (BITF). Die unten angegebenen bereinigten Umsatzkosten pro geförderter Münze stellen die Energiekosten zuzüglich Posten wie Reparaturen, Wartung und Upgrades bestehender Geräte und Einrichtungen dar. (Riot 10-Qs-Link – Bitfarms MD&As-Link)
Beachten Sie, dass die folgende Erörterung der Einfachheit halber die wesentlichen allgemeinen und administrativen Kosten nicht enthält. Am Beispiel von Bitfarms betrugen diese Arten von Kosten, selbst ohne aktienbasierte Vergütung, im 1. Quartal 22 etwas überraschende 6.000 $ pro Münze. Abschreibungskosten wurden ebenfalls entfernt und natürlich sind hier keine Kapitalkosten enthalten.
Angepasste Umsatzkosten pro geschürfter Münze
| Q3’21 | Q1’22 | |
| Riot-Blockchain | 10.100 $ | 13.600 $ |
| Bitfarmen | 8.600 $ | 10.600 $ |
Quelle: Autor, aus Firmenberichten
Und über 80 % dieser bereinigten Umsatzkosten pro geschürfter Münze waren Energiekosten.
Direkte Kosten von Bitfarms pro geschürfter Münze (Energiekosten)
| Q3’20 | Q4’20 | Q1’21 | Q2’21 | Q3’21 | Q4’21 | Q1’22 |
| 7,5 000 $ | 7,5 000 $ | $8.300 | $9.000 | 6,9 000 $ | $8.000 | 8,7 000 $ |
Quelle: Autor, aus Firmenberichten
Darüber hinaus reagieren die direkten Kosten pro Münze am empfindlichsten auf die sich schnell ändernde Gesamtnetzwerk-Hash-Rate. Vergleichen Sie das Timing und die Bewegungen in der Tabelle oben mit der Grafik unten. Und beachten Sie, dass sowohl der starke Rückgang der Kosten als auch die Gesamtnetzrate auf die Razzia im Bergbau in China zurückzuführen waren, die die Fertigstellung vorübergehend verringerte und die Erträge für westliche Bergleute in die Höhe trieb.
Daten von YCharts
Wie JPMorgan feststellte, können Bergleute die Kosten pro geförderter Münze geringfügig verbessern, indem sie jeden Monat neue hocheffiziente Bergleute hinzufügen. Bedenken Sie jedoch, dass diese Hinzufügungen von Tausenden von Einheiten im Allgemeinen zu großen Flotten mit Zehntausenden von Bohrgeräten hinzugefügt werden, von denen die große Mehrheit ebenfalls hocheffizient ist. Änderungen in der gesamten Netzwerk-Hash-Rate bleiben also die treibende und aussagekräftigere Kraft hinter Änderungen der Miner-Kosten pro Münze.
Gehen Vorwärts: Gesamt Netzwerk Hash-Rate
Wir haben in den letzten zwei Monaten definitiv eine Abflachung und Umkehrung der gesamten Netzwerk-Hash-Rate gesehen. Beachten Sie, dass die orangefarbene Linie in der folgenden Grafik die gesamte Hash-Rate in Millionen TH/s anzeigt. Als Referenz ist eine Million TH/s ein EH/s.
Daten von YCharts
Ein Faktor, der zu einer niedrigeren Gesamtnetzwerk-Hash-Rate führt, sind die Rekordtemperaturen in den USA und Europa. Riot hat den Stromverbrauch im Juni erheblich eingeschränkt, und die meisten Bergleute in Texas beispielsweise sollen diesen Monat ebenfalls erheblich eingeschränkt haben. Diese Kürzung ist ähnlich, wenn auch offensichtlich umfassender, wie bei den kanadischen Bergleuten während der kältesten Wintermonate.
Bitcoin-Miner, die zunehmend erneuerbare Quellen nutzen, ermöglichen Angebotserweiterungen, die sonst wirtschaftlich nicht machbar oder praktikabel wären. Während der Spitzenlast können diese Quellen verwendet werden, um Spannungsabfälle zu mindern. Für Interessierte hat Block (SQ) ein interessantes Memo mit Daten von ARK Invest mit dem Titel „Bitcoin ist der Schlüssel zu einer reichhaltigen, sauberen Energiezukunft“ erstellt.
Ein weiterer Artikel, die Mehrheit der großen 4 EH/s-fähigen Flotte von Marathon Digital (MARA), ging im Juni aufgrund eines Sturms an ihrem Hauptstandort in Hardin, MT, offline. Und beachten Sie, dass die Flotte größtenteils offline bleibt.
Schließlich hat der Krieg in der Ukraine die Energiemärkte gestört. Und da Bergleute ohne Energieverträge im aktuellen Umfeld mit höheren Raten konfrontiert sind und der Preis von Bitcoin erheblich gesunken ist, gibt es wahrscheinlich einen geringfügigen Verlust in der gesamten Netzwerk-Hash-Rate am Ende der niedrigen Effizienz. Bei Bitcoin-Preisen unter 24.000 $ sind die beliebten Bitmain S9-Miner beispielsweise wahrscheinlich unrentabel, wenn sie über 0,04 $/KWh für den Strom bezahlen.
Die Energiepreise könnten für einige Zeit hoch bleiben und das Wachstum der gesamten Netzwerk-Hash-Rate teilweise drücken. Aber die Kürzungseffekte gehen wahrscheinlich vorbei, wenn der Herbst näher rückt. Marathon wird schließlich seine Flotte mit Strom versorgen und hat bereits Pläne, die Ausrüstung aus Montana zu verlegen. Wenn die Bitcoin-Preise die obere 20.000-Dollar-Marke wiedererlangen, werden Miner mit geringer Effizienz zurückkehren. Aus diesen Gründen erwarte ich einen erneuten Trend zu einer höheren Gesamtnetzwerk-Hash-Rate, da immer neue Geräte bereitgestellt werden. Und da das Mining bei höheren Gesamtraten immer energieintensiver wird, werden die Mining-Kosten pro Münze steigen.
Das Fazit für diejenigen, die in die an der Nasdaq notierten Bitcoin-Miner investieren, besteht darin, den JPMorgan-Bericht nicht überzubetonen. Erweitern Sie den großen gemeldeten Anstieg der Rentabilität nicht auf Ihre Überlegungen zu den Gewinnschätzungen für das zweite und dritte Quartal.
Die bereinigten Umsatzkosten pro abgebauter Münze vor SG&A-Kosten für diese großen Miner liegen derzeit bei etwa 12.000 $. Im zweiten Quartal waren diese Kosten wahrscheinlich flach bis steigend, da die gesamte Netzwerk-Hash-Rate im Juni ihren Höhepunkt erreichte. In Zukunft glaube ich, dass der Aufwärtstrend des gesamten Netzwerk-Hash fortgesetzt und beschleunigt wird, wodurch die Kosten pro Münze auf über 1.000 $ pro Quartal steigen. Aber selbst unter Berücksichtigung der Vertriebs- und Verwaltungskosten bieten Preise über 20.000 USD eine geringe Rentabilität.
Im Allgemeinen sind diese Bergleute finanziell nicht gestresst und könnten die aktuelle Produktion verkaufen, um den laufenden Betrieb und die Serviceverpflichtungen zu decken. Und diese Verkäufe wären nicht groß genug, um die Preise auf dem Spotmarkt zu beeinflussen. Unter den aktuellen Bitcoin-Preis- und Hash-Rate-Bedingungen scheinen die großen westlichen Bergleute auf der Grundlage ihrer aktuellen Multiples angemessen bewertet zu sein, und sie bewerten das Halten.
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